瞬間看地球

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中原估價指數CVI直插到得番30，小心買樓銀行估唔到價?

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2018年10月20日
【名家搶先睇】華融由壞賬模式走向殼股模式（渾水）



以前金融人對華融的理解是中國四大資產管理公司之一，其他三大分別是信達、男男和長城。現在新聞對華融的理解卻跟以往很有出入，華融跟仰智慧、民行、資本玩家扯上了關係，甚至成為二三線股的主要融資來源，變成一條大水喉。

中國華融目前的資產規模冠絕四大，達1.87億人民幣。華融有資本市場接貨的基金，也有投資一帶一路的基金，既會做GP，也會做LP。他們會借錢給資本玩家，買殼，做財技，各方面的債券、股本融資都做，股票押抵和證券業務也有，所以他們冠絕四大，因為他們已經變成全方位的投資銀行。

壞賬本身的業務本質就是收買佬。簡單來講，別人不要的垃圾資產、爛賬，華融會買然後包裝，跟持份者講數，包裝成金子的垃圾就可以重推市場，搵人接貨了。這種模式跟資本市場某類操作的本質很相似，都是同一個模式。市場上的爛殼由白武士接手，搞一輪財技執翻好，之後拿去炒拿去賣。關鍵在於搵魚搵人接，同埋幫人搬錢做白手套。只是華融再走前多一步，即使不太爛的殼也把它們炒成金子，跟各路資本玩家勾結成一個利益關係網，反正最後搵到魚搵到人exit，大家就可以一起分錢了。

我得出的另類insight是，就是所謂細價股反映出來的經濟現實可能比起單純政治、權術分析更有參考價值，因為這些資本操作是反映著若干資本在官圈、商圈、娛樂圈如何流動。權術無法簡單量度，關係網也不容易疏理出來，但Money talks。錢的流動背後是利益的流動，這才是最客觀、最真實的指標。

分析細價股財技的功夫不一定用來賺錢或分析財經，見微知著，有時我們這班人從資本去大局的見解覺悟，會比學者更深。再最後講多一個觀點，大家成日話細價股危險，今次關係網製作人針對的核心風眼，如華融、如民行，也算是小公司嗎？那26隻股票當中也不全是幾億市值的爛貨，部份是有一定業務含量、中型市值，甚至是滬深港通買賣名單上的上市公司。中型股票的風險不比細股為低，但有趣的是這些中型公司的操作方式，卻是跟細股慣常手法同出一源。

華融由壞賬公司定位過渡成全方位參與buyside, sell side的投行，間接反映變變變生命力，同一套 skill sets 可以質變成另一個搵錢business model。我們做投資者，只能在這個大鴻流中精益求精，才能適應新變化新玩法去生存。

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https://m.mingpao.com/pns/dailynews/web ... 0060092025

... 政府幫助民營企業紓困，或者提供貼息甚至無息貸款、成為民企的債主，或者國有資本直接購入民營企業股份、成為民企的股東。無論怎樣救，政府都將陷入兩難。

政府提供貼息貸款，這是動用公共財政資源救濟民營上市公司，存在合法性和道德風險。國有資本直接購入民營企業股份，又會被攻擊為「國進民退」。

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薪俸稅改革諮詢 租屋大病可扣稅 專家：中低收入者受惠 仍有改進空間




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新稅法也與港澳台及外籍人士相關，同樣亦在諮詢的另一份草案《個人所得稅法實施條例（修訂草案徵求意見稿）》中擬規定，在內地居住累計滿183天的年度連續滿5年的納稅人，且在五年內未發生單次離境超過30天的，從第6年起，若在內地住滿183天，應當就其來源於中國境外的全部所得繳納個人所得稅。

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中國特色的協議就是傾斜，跟香港雙向的債券通南向現在還沒影。

中國企業可以通過全球存托憑證(GDR)在倫敦證交所(LSE)籌集股本。然而，國際公司如果要創建中國存托憑證(CDR)，就必須使用其現有股票。總部位於英國的滙豐銀行就是這樣。真正的贏家是那些能夠在倫敦籌資的中國企業——以及幫助籌資的律師和銀行。

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退出《中程導彈條約》 促北京加入談判 特朗普以退為進 牽制中俄研導彈

2018/10/22


【明報專訊】美國總統特朗普上周六（20日）確認，華府將退出在1987年跟蘇聯簽訂的《中程導彈條約》（INF）。他明言除非中國加入跟美俄商討放棄開發中遠程導彈，否則華府無意獨自受限制。決定引起外界對新一波軍備競賽的憂慮。美俄近年不時互相指摘違反該條約，同時隨着中國軍備水準提升，能否令北京受類似條約所限，成為討論新焦點。中國官方至昨日尚未回應，俄羅斯副防長則警告或被迫「採取軍事措施」回應。

互指違約 俄警告軍事措施回應

特朗普在造勢集會後向傳媒承認將退出《中導條約》，指摘俄羅斯多年來一直違反，順道抨擊前任總統奧巴馬未有處理，更將中國亦拖下水。他指除非中俄都願跟美談判，「讓我們全部人都不可以開發這些武器」，否則不會接受只有華府在履行協議。美國國家安全顧問博爾頓今日起訪俄，估計會與俄方相關官員商討退出條約事宜。

時任美國總統列根和蘇聯領袖戈爾巴喬夫在1987年12月8日簽署《中導條約》，協定雙方須銷毁及放棄生產所有短程（500至1000公里）和中程（1000至5000公里）陸基導彈，以及其發射器，但海基導彈不受此限。美蘇各自銷毁了859枚和1752枚中短程導彈。現年87歲的戈爾巴喬夫昨批評美國退出《中導條約》不智，將削弱他跟列根結束冷戰軍事競賽的努力。

專家：有利美部署導彈應對中國

近年美國開始響起退出條約的聲音，國務院2014年發表的年度軍備控制報告，首次公開指控俄羅斯違約，但未詳細交代，此後連續5年的同一報告都有類似指控。贊成美國退出《中導條約》 的保守派軍事專家道奇（Michaela Dodge）聲言，俄羅斯至少在2008年已開始違約，她指退出條約還有助美軍部署中遠程導彈系統，以應對中國及流氓國家的挑戰。

俄羅斯亦質疑美國違約，例如部署在羅馬尼亞的陸基神盾導彈防禦系統和投入使用攜彈無人機等，但華府否認這些武器在條約管轄範圍。但俄國同時亦有意擺脫條約約束。美國前防長蓋茨在回憶錄稱，俄國2007年曾提出兩國共同終止條約，令俄國可在東部及南部部署中程導彈，「防範伊朗、巴基斯坦及中國」，但為美國拒絕。

隨着中國近年致力開發中遠程導彈，亦令美國開始感到威脅（見另稿），但中國並非簽署國，毋須履行《中導條約》。美國前亞太司令部司令哈里斯今年3月在參議會作證時，指美軍因須嚴格遵守《中導條約》，因此缺乏可威脅中國的陸基戰力，他更早前曾建議跟俄國重新商討條約。

擁核國「鬆綁」 軍備競賽恐重現

專家憂慮會出現軍備競賽，英國智庫皇家聯合研究所副總幹事查默斯（Malcolm Chalmers）警告，這是自1980年代以來核軍備控制的最嚴重危機，倘若《中導條約》廢除，再加上《新削減戰略武器條約》（New START）將在2021年到期，將會是自1972年以來擁核國的核武庫首次不受任何限制。

（綜合報道）

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【明報專訊】《中程導彈條約》的針對目標是中程導彈，英文原文是intermediate-range，當年譯法為「中程」，但如果放到現今更仔細的區分，實際上應譯為「遠程」。當年條約只有short-range（短程）和intermediate-range的區分，射程定義分別是500至1000公里和1000至5000公里。

華府現習慣將原來的中程範圍細分，多了medium-range一項。以華府今年公布的《中國軍力報告》為例，短程（short-range）、中程（medium-range）和遠程（intermediate-range）彈道導彈的射程定義，分別是300至1000公里、1000至3000公里和3000至5500公里。

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解放軍王牌 「東風-26」可至關島
2018/10/22



【明報專訊】美國近年對中國提升軍備水準甚為忌憚，質疑解放軍以美軍王牌的航空母艦編隊為假想敵，發展出美方形容為「反介入/區域拒止」（A2/AD）的戰略，即迅速於軍事突發事件區域劃出阻止第三方武力干預的禁區。中國今年宣布正式投入使用的「東風-26」中程彈道導彈，便被視為實施A2/AD戰略的王牌。美國國會屬下美中經濟安全審查委員會（USCC）2016年發表的報告，便建議美國重新審視《中導條約》或推動中國加入《中導條約》。

威脅第二島鏈美軍

今年4月，中國國防部證實，「東風-26」已通過作戰檢驗，正式列裝火箭軍。「東風-26」最遠射程達5000公里，既是解放軍首款可打擊美軍關島基地的常規彈道導彈，又被指是對付美軍航母的殺手鐧，因此被譽為「關島快遞」和「航母殺手」。

美國智庫以至美國政府有關中國軍力的報告質疑，中國的A2/AD戰略旨在阻止美軍介入台海、東海和南海的潛在軍事衝突，首要目標是突破由日本、台灣和菲律賓等組成的美軍第一島鏈，再加上有可打擊關島的「東風-26」，連以關島為核心的第二島鏈亦面臨威脅。

USCC前年便發表題為「中國以常規導彈攻擊關鍵的能力正在擴張」的分析報告，指出解放軍可使用遠程彈道導彈、反艦彈道導彈和對地攻擊巡航導彈等威脅關島。報告提出了數項回應方案，其中一項便是重新審視《中導條約》，指或者未來可推動中國加入擴大的《中導條約》，減少中方導彈部署，但也有專家質疑這樣做是否有效。

（綜合報道）

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關稅落實 開始影響企業成本

... 王弼則多次警告，貿易戰在中美爭霸下必然爆發，更會引發震撼全球的系統性危機，震央雖不在美國，卻難以獨善其身，加上美股估值超貴，完全沒反映貿易戰的衝擊，隨時見頂。當然，我在暑假時已作出上述警告，早了兩三個月，不過手上的一些愛股，例如VISA和Mastercard，就是靠這兩三個月的夾升，利用Sell Call套現了。為何我認為今次的大調整，市場不會再像上次善待美股，而是美股會呈一浪低於一浪下跌？

（1）關稅已經落實，開始影響企業成本，甚至全球供應鏈秩序，這情况是年初所沒有的；

（2）利息穩步上升，減稅的功效漸漸消退，加上油價上漲，蠶食了美國人的消費力，從美國樓市有見頂迹象，幾個月前氣勢如虹，獲分析員不斷唱好的零售股Nike，由9月份85.5元的高位大跌至10月11日的74.5元，其後大市反彈，標指還未破10月低位，但Nike上周五收74.21元，似向下尋底；

（3）現在聯儲局縮表，已達每月500億美元，比年初的200億美元大幅增加，因此較早前股市暴挫，美債息亦未能下降，高息影響了資產價格，有報道更指出，3個月Libor創10年新高，年初眾多利好美股的因素已失，只是分析員仍盲目對美企未來盈利樂觀，令我更相信目前沽空美股的贏面愈來愈高！鑑於美股只是估值過高，而銀行沒有系統性風險，預料大調整的幅度未必有A股之巨，不過由歷史高位調整20%是有可能的，換言之，以標指計，目前仍有15%下跌的空間，而估值更高的納指，下跌空間更大。

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蘋果也搜集華融網絡旗下未公開的漏網之魚，乃高手所為，留意。

天元系老闆為寧夏首富賈天將，實際上該網絡亦包括中國賽特（153）、中國高速傳動（658）、建發國際（1908）、南京中生（3332）及密迪斯肌（8307）。尚有廣澤國際（989）大股東崔新瞳。尚未計算興業新材料（8073），另首控集團（1269）通過管理基金持有博駿教育（1758）。

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公帑借大股東免爆倉

... 深圳市政府此舉，很明顯是要幫助當地上市公司大股東「轉孖展倉」。舉例說，大股東若在今年初或去年把股權押予券商借錢，隨着股價急跌，現已逼近爆倉線。在這時候，透過把孖展倉「射」給政府，由於抵押率較市場水平高出一倍，即使股價挫掉一截，仍能借到足夠金額還錢給券商「贖倉」；同時，受惠於年利率較低，有助大股東增強抗逆力捱過冬天。再者，就算股價進一步下瀉，再次逼近爆倉線，政府應不會像券商般在市場斬售股票，或可免觸發「人踩人」連鎖危機。

中小型科企跌得最傷

資料顯示，目前已有多家深圳上市公司大股東從政府手上獲得現金，避過爆倉慘劇。而且100億元只是首批子彈，據《證券時報》報道，深圳市政府已設立專項工作小組，安排數百億元專項資金，負責統籌協調化解上市公司控股股東的股票質押風險事宜。

實際上，深圳市有大批中小型科網股，包括專為智能手機等產品提供零件的公司，一來過往幾年好景時股價被捧得太高，二來在貿易戰中恐怕受創最深，因此今年以來股價跌得非常厲害，爆倉危機也最嚴峻，所以深圳市政府率先出手力挽狂瀾。據了解，在中央授意下，多個省市政府也跟隨深圳步伐，即將推出同類的「孖展」安排。

總的而言，A股雖難言見底與否，但今年急跌後確已消化了一定估值風險，再加上中央「出口出力兼出錢」堅決挺股市，預料大市最少在短期內可望企穩。至於中長線，始終要回到國運與經濟基本面，包括貿易戰會否惡化，以及近日的「反國進民退」、為民企平反聲勢，是否動真格兼可持續；若這兩大因素趨向樂觀，則A股和港股才算真正有救。

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郭炳湘過身後的 SHK 股價：

https://hk.finance.appledaily.com/finan ... 1/58819043

即使最壞情況出現，即郭炳湘名下所有股權出售，郭炳江及郭炳聯仍然擁有32.48%股權，以現時新地市值2,996億元計算，敵意狙擊成本相當高，相信要成功並不容易。

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Lockheed Martin 股價
https://xueqiu.com/S/LMT

較多人玩的美國軍工 ETF
https://xueqiu.com/S/ITA

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特朗普軍火大茶飯（Mr. Tregunter）

今年3月白宮有一個特別畫面。當特朗普宣佈要抽中國600億美元關稅時，有四條友企喺旁邊：美國貿易代表萊特希澤、商務部長羅斯、副總統彭斯，前面三個好正路，但第四個，係全球第一大軍火商洛克希德‧馬丁（Lockheed Martin）CEO瑪麗蓮‧修森（Marillyn Hewson）。貿易戰關軍火商咩事？唯一解釋，這一場從來都不是貿易戰。



剛過去的星期六，特朗普又要退群，話美國會退出《中導條約》。其實去年12月8日《中導條約》30周年之際，特朗普已經講過俄羅斯違反條約，所以要經濟制裁俄羅斯。需知道，《中導條約》曾經玩謝蘇聯，特朗普現時退約搞邊科，先簡單看其背景。

「中導」指中程導彈，冷戰時期美國同蘇聯軍事競賽互相威脅，後期兩國協議一齊銷毀部分導彈。當時蘇聯的優勢在陸基導彈，即以陸上為基地，美國的優勢在海基及空基。《中導條約》協議兩國銷毀500~5500公里的短程、中程導彈及陸基設施，擺明搵蘇聯笨，但蘇聯又肯簽，事關戈爾巴喬夫中伏，被列根虛實兩招玩謝。

在美蘇軍事競賽之際，蘇聯擁有的核攻擊力量強過美國，所以美國再提出星球大戰計劃。戈爾巴喬夫認為蘇聯太空軍事技術落後於美國，真係玩落去猛燒銀紙唔掂，故雙方協議《中導條約》之際，戈爾巴喬夫一直要求美國放棄星球大戰計劃來換取蘇聯讓步。點知星球大戰原來係流嘅，列根用一個講到似層層嘅計劃換取蘇聯放棄自己的軍事優勢。提外話，過去不少評論指電影《星球大戰》內的反派黑武士，其實就係參照戈爾巴喬夫形象。

《中導條約》的問題在於，只有美蘇兩國簽約。2008年美國曾經想拉英國、法國、中國入協議，可惜最後不了了之。昔日美蘇導彈技術領先全世界，中國掛名有導彈技術但唔入流，30年過去，士別三日即更刮目相待。若美蘇兩國維持協議唔玩中程導彈，協議外的國家如中國任你玩，咁重得了？問題癥結就在此。

當美國退出《中導條約》，日後的軍火買家估計日本、南韓走唔甩。如此需要兩個條件，其一中國被渲染成有重大威脅，其二北韓再次發爛渣。有人統計特朗普上台後，已達成289項競選承諾，此外不要忘記美國早已將軍事預算大幅增加至近7000億美元。如果到今日仍然以為特朗普只係神經刀，為語出驚人隨口講，那就如楊修所言，丞相非在夢中，乃君在夢中耳。

Mr. Tregunter

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習近平南下恐有原因（利世民）

1992年初，鄧小平南巡。當年鄧小平為何南巡？有學者認為南巡最重要是期間在珠海召開的一次軍方會議；時任軍委主席的江澤民，卻沒有參與，並傳出「誰不改革，誰就下台」的口號。將這些片段，再串連起八九年的風波，大概也知道往後歷史的來龍去脈。

港珠澳大橋通車，忽然傳出習近平南下的消息。當然，此一時也彼一時也，兩個時空所面對的條件局限和挑戰也很不一樣，但是中共最高領導人可不會無緣無故失驚無神由北京來到南方。話說，習近平在2012年上任後也曾經到南巡五日；套用北京觀察家的講法：「今次南巡有象徵性意義。」

究竟習近平南巡2.0象徵著甚麼？有人會說習近平用行動去肯定當年鄧小平所講：「中國不搞改革開放，只有死路一條。」不過，真正的問題核心是如何去解讀在廿一世紀的「改革開放」；尤其是當前中美關係如此緊張，如何演繹「改革開放」都可以引來各種想像。

其實截至剛過去的周末，所謂的「習近平將主持通車儀式」也只是傳聞，沒有任何公布，也沒有官方確認。不過，既然港方堅拒非建制派參加，想必是收到消息要求絕對不可以出現任何預計以外的情況吧。另外，今年施政報告忽然將「明日大嶼」放大，似乎也反映更高層次的權力，要推動某種由上而下的硬指標。

我向來都很抗拒對任何事件過份解讀，更加怕將市場現象跟政治事件拉上關係。不過，星期一（10月22日）恆指上證急反彈，恐怕無論如何都會跟這次南巡將會傳達的訊息掛勾。

從反彈最有力的股份看來，市場似乎預期社會某種凱恩斯式的擴張性政策的回魂。

利世民

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【新聞點評】A股三峽論

2018年10月23日 上午4:38


... 唐德剛在30年前提出「歷史三峽論」，指中國自公元前四世紀「商鞅變法」直到秦皇漢武之間，實現了第一次社會政治制度轉型，由封建轉為帝制，歷時達300年；第二次轉型則於1839年鴉片戰爭之後，估計最少也要花上200年，即直到2040年左右才可轉型為民治社會。而在轉型期間的瓶頸，就如船過三峽，難免緩慢而行，以穩為上，過程中無可避免有阻滯甚至倒退，但最重要是大方向沒出差錯，亦未致觸礁沉船。

從這角度看，中國過往兩三年出現「國進民退」諸如此類的阻滯和倒退，放進歷史視角根本算不了什麼；若能因此重新確認正確方向，便當作「交學費」吧。從微觀層面來看中港股市，邏輯其實也相似；假若中國國策重新確定為堅持改革開放、尊重民營經濟，則近日的股市反彈可望延伸為長線反轉，甚至掀起新一浪「長牛市」，就像股市拐過三峽轉角位，輕舟已過萬重山。習近平今日主持港珠澳大橋開通儀式之後，有可能到訪改革開放發源地深圳（DJI大疆宣布，深圳全市由即日起禁飛無人機直到周四下午），適逢改革開放40周年，習大大這次「南巡」的表態可堪關注。